券商中期策略看好下半年短期反弹或近尾声

近期，多家券商相继召开中期策略会或发布中期策略。在昨日的中银证券2022年中期策略会上，中银证券首席经济学家许高表示，中国本次疫情的高峰期已经过去，经济景气度的上行会给a股带来支撑。公司首席策略分析师王军认为，基本面内忧缓解，外患有恃无恐，流动性环境货币宽松基调不变，内外压制因素减轻。衰退后期，a股迎来黄金配置阶段，成长股边际改善逐渐体现。

近日，华泰证券、CICC等券商纷纷发布中期策略，展望下半年市场形势。券商普遍认为，下半年a股并不悲观，内外资风险构筑的风险溢价高峰已经在4月底出现。中国股市目前的估值处于历史区间的低位，具有中线投资价值。但短期来看，自4月底市场反弹以来，主要指数普遍上涨，短期回调压力加大。许多分析师认为，反弹可能已经结束。

看好下半年的行情

在上述会议上，许高表示，本次疫情在中国的影响高峰已经过去，但未来仍有很大的不确定性。中国经济稳定增长的需求迫切，就业问题需要特别关注。稳增长政策要继续发力，基建投资会进一步加大，成为当前稳增长的主要抓手。

外部来看，美国量化宽松货币政策退出的影响正在逐步显现，流动性收紧效应可能给市场带来冲击。对于下半年大类资产的投资前景，国内债券收益率已经触底，权益类投资会随着经济景气给a股带来支撑。周期、地产基建、金融、消费是配置方向，大宗商品价格上涨的高点已经过去。

外汇方面，美中利差的走势预示着人民币贬值的压力。但2015年“811”汇改后，我国民间外汇资产负债状况有了很大改善，给人民币汇率带来了韧性。

王军认为，资本市场的完善需要实体经济的完善，这是应该达成的共识。a股市场的底部不是来自于情绪和博弈交易，而是基于对宏观经济自上而下的判断，即通过政策、利率等先行指标的逻辑，从周期定位的角度判断经济的底部，进而判断资本市场的拐点。

“对于国内宏观经济而言，货币流动性持续宽松，提振经济的利好政策持续增加。二季度实际GDP触底是大概率。”王军表示，与2009年和2020年的情况类似，实际GDP触底反弹，PPI持续回落，给了a股市场一个非常“舒适”的宏观环境，市场盈利和估值有望在下半年得到修复。

华泰证券近日在年中策略报告中也表示，下半年a股大趋势不悲观。内滞外扩的环境是作为制造业大国压力最大的宏观组合，其风险溢价峰值已经在4月底出现。年底a股有望迎来三阶段上涨行情:第一阶段为5月至中报季，震荡回升至上海疫情前的震荡水平；第二阶段是中报季到10月份的业绩拐点，进入反转行情；第三阶段是10月份以后市场弹性的释放。

在展望下半年行情时，平安证券指出，下半年a股将迎来以增长为主导的结构性震荡。平安证券认为，目前市场估值已回到历史平均水平以下，成长估值更具弹性，股债收益比显示已进入中长期配置区间。

然而，CICC相对谨慎。展望下半年，CICC表示，2022年迄今为止的市场环境比年初预期的更具挑战性。展望下半年，海外交易将从“滞胀”过渡到“如何走出滞胀”，中国将在疫情防控上争取“稳增长”。下半年市场内外环境可能仍面临一定挑战，上行空间需要更积极的催化剂支撑。

增长板块更受关注。

从配置上看，华泰证券建议把握二季度后的显著边际变化和现有的逻辑交易度。美债贴现率压力见顶，产业链利润分配压力见顶。当前产业周期、通胀结构、房地产宽松股价的隐含预期不高。所以中游制造是首选，必要消费次之。在细分上，结合自下而上的逻辑，中游制造业考虑机械、电子、汽车、电改、军工。

平安证券重点关注通胀板块、低碳经济、数字经济。一是通胀板块，即弹性较大的动力煤、石油石化、能源金属、航运、农化、生猪板块；二是低碳经济，即新能源产业链和新能源汽车产业链；三是数字经济，即智能汽车产业链和智能制造。

板块上，王军认为可选消费和技术成长的超额收益明显。一方面，这归因于经济需求的弹性；另一方面是主导产业的增长趋势。

“此轮技术市场未必会重现2015年稳增长窗口关闭后成长股的表现不佳。中游制造业集聚的高景气增长和下半年的相对利润优势有望保持在较高水平。结合上半年估值挤压和利润减少的充分定价，成长股已经回到了起跑线上，蓄势待发。”王军说。

或者短期进入反弹尾部。

昨日a股出现V型反转。从4月27日的盘中低点至今，上证综指已经反弹了425.25点，反弹幅度为14.85%，而创业板指则反弹了20%。

在经历了快速而强劲的反弹后，机构对短期市场趋于谨慎。东北证券认为，社会金融超预期改善盈利企稳预期，海外紧缩预期再度抬头，风险偏好中性，已反弹进入尾部行情。

具体来看，东北证券认为，5月份，信用社财务增长超预期，虽然结构仍有偏差，但大概率提升经济增长和企业盈利预期；从2020年的修复经验来看，今年中报增速会进一步下滑，但分化明显。同时，海外通胀压力下加息预期再度上升，国内增长压力下流动性保持相对宽松；且目前外资结算资金回流分别超过660亿元和1670亿元，情感资金回流明显。美联储加息和地缘政治冲突仍压制风险偏好，社会财政超预期保增长政策进一步支撑市场情绪。

行业配置方面，东北证券建议关注计算机、传媒、建材、券商、军工、电改、偏消费等。，弥补通货膨胀和超卖修复。在反弹的后半段，通胀和超跌的恢复是主要逻辑。目前已经进入尾部市场，尚未崛起的大金融、TMT、消费可能会有所修复。

山西证券近日发布的研究报告认为，由于基本面和交易面的边际改善难以支撑a股进一步向上反转，后市将演绎震荡中的结构性行情。

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