日元贬值“故技重施”只会砸了自己的脚

俄乌冲突最大的输家是谁？有人开玩笑说是日本汇率。自2月24日俄乌冲突以来，不到4个月的时间，日本汇率从114跌至135，贬值17%，是全球主要货币中幅度最大的，出乎所有人的意料。那么，日元如此“恶性贬值”会给亚洲尤其是中国带来多大的影响？

有人说日货大幅贬值会让中国出口相对昂贵，影响中国出口。现在中国需要强劲的出口来提振经济，所以对中国经济不利。比如“金砖之父”奥尼尔就警告说，如果日元跌破150，亚洲金融危机可能重演。

这个观点很有代表性，也确实有前车之鉴。日元汇率是日本出口导向战略的关键环节，也是影响日本经济发展的重要因素。当时日本在1985年签署广场协议后，日元汇率每年上涨5%以上，1995年4月达到80日元兑1美元的历史高位。

然后从1996年开始，日本试图通过日元贬值来刺激国内经济的复苏，日元开始大幅贬值。到1997年7月，泰铢放弃了与美元的挂钩，这引发了亚洲主要货币的连续贬值。1998年，亚洲金融危机爆发，期间亚洲货币全部贬值。亚洲金融危机期间，平均贬值近28.5%，日本汇率一度低至147日元兑1美元。

受益于当时的大幅贬值，日本拥有近14万亿日元的巨额贸易顺差，银行撤回海外贷款导致亚洲经济严重衰退。尝到甜头的日本随后几次刻意主导贬值，2005年和2013年都大幅贬值。今年日本的大幅贬值幅度大于2005年和2013年，有点接近1998年。很可能将汇率再次推至150关口。

有些人认为历史会重演。然而，从1998年到现在的24年间，主导亚洲经济的国家发生了很大的变化，中国和日本的角色早已发生了巨大的变化。当年日本作为亚洲经济的龙头，GDP是中国的4倍，而现在中国作为亚洲经济的龙头，GDP是日本的3.5倍。

今天的日本仍然是外国列强的附庸，无法推动深层次的改革，仍然严重依赖出口导向战略。在这种背景下，现在的日元贬值“故技重施”，只会搬起石头砸自己的脚，收益肯定会减少。除了收缩自身经济规模，加大国内通胀压力外，还会加大资本的进一步外逃，使日本经济进一步跌入谷底。

1998年，中国承诺不贬值，人民币名义汇率由贬值转为稳定，让大多数人感到意外。如今，中国经济体量进一步增加，强大的供应链优势凸显。在美元走强的背景下，人民币对一篮子货币仍可升值，出口继续保持高景气。可以预见，只要中国保持稳定积极的经济走势，人民币汇率将继续成为亚洲货币乃至世界货币的“稳定器”，并将吸引更多资金流入中国。

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