2021年投资者结构全景分析：A股持股结构加速社会化和分散化

主要内容:

2021年整体延续前a股投资者结构特征。2021年，a股市场环境将从三个方面影响投资者结构。第一，资本市场的不断扩大和居民对权益类资产偏好的提高，将加速资金入市。第二，资本市场投资端的改革将重点培育长期资金，促进个人投资的机构化。第三，金融产品的多样化和复杂性将增加，这将有利于各类实体投资a股市场。

根据申万宏源研究所a股投资者结构五分法，2021年，一般个人投资者是a股投资者的最大类别，持有34.0%的流通股，其次是产业资本，持股31.2%，专业投资者、个人大股东和政府持股分别为22.4%、7.2%和5.3%。

a股投资者结构与美股、港股有很大不同。

投资者的结构已经社会化和分散化。一方面，产业股东近三年在二级市场持续净减持，国资改革加速推进竞争性国企混合所有制改革，导致产业资本和政府持股合计占比从2018年的50%以上下降到2021年底的36.4%。a股股权结构更加社会化。a股上市公司第一流通股东持股超过30%和50%的上市公司比例分别降至31.3%和9.7%，均为股权分置改革完成以来的最低水平，股权结构更加分散。另一方面，目前我国智力资本和附着在劳动力上的智力资本的地位得到了显著提高。这体现在a股的股权结构上。中小企业创始团队成员成为大量上市公司个人大股东，个人大股东持股比例再创新高，2021年末达到7.2%，北交所和创业板个人大股东持股比例最高。由于科技创新板中私募股权投资机构持股比例相对较高，单个大股东持股比例相对较低。

个人投资者涌入加快，市场交易活跃。2021年新增自然人投资者达到1958万人，较2020年增长9%，历史上仅低于2015年，使得2021年一般个人投资者股票市值达到25.6万亿元，占比超过产业资本34%。个人投资者的进入显著提高了市场交易的活跃度。值得注意的是，个人投资者的加速进入并没有改变机构化的趋势。2021年末，一般个人投资者与专业投资机构持股比例之差与2018年末持平。在过去的10年中，两者之间的差异下降趋势没有得到扭转。仍有大量投资者从持有股票转向持有公募基金等资产管理产品。

专业投资机构话语权持续提升，内部分化加速。专业投资机构的持股比例从十年前的15%左右大幅提升，近年来稳定在20%-25%之间。公募、外资、私募、保险的格局进一步加强，但近年来相对比重有所分化。一是偏股型公募基金发展迅猛，专业投资机构公开募集基金份额的相对比例已上升至38%，成为最大的专业投资机构。近年来，公募基金在很大程度上主导了a股市场的结构特征。

从持有人结构来看，公募基金的持有人投资是长期的，但持有人结构并没有明显的制度化。

二是近年来私募股权投资基金IPO渗透率提高，在持有量大幅增加的带动下，私募股权基金份额稳步增长。第三，2021年末，LUSTON和QFII总市值达到5.6%，增速放缓，但在a股专业投资机构中仍排名第二。

外资的流向是顺周期的，对a股的投资预期影响很大。第四，由于持股比例和自身偏好的影响，保险持股比例连续四年下降，至2.3%。a股投资者的机构化逐步促进了上市公司的质量，机构投资者投资理念的优化促进了上市公司对ESG的更加关注，其对公司治理的更深参与提高了a股上市公司的整体治理水平。

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