净利润、毛利率承压不小，贝因美2024翻倍百亿梦拿什么实现？

日前，贝因美股份有限公司发布2022年第三季度报告。

受自身发展变化和行业景气度的影响，贝因美的毛利率和净利润呈下降趋势同时，营销费用居高不下，高企的应收账款和存货也困扰着公司

总体来看，从宏观层面来看，在奶粉行业增速疲软的背景下，创始人回归苦苦保壳，希望困境逆转的贝因美能实现三年百亿计划新零售转型可能成为公司的重要抓手在微产品端，贝因美能否实现高端扩张提高市场份额和盈利能力

这些问题需要更多的时间来检验。

01

前三季度虽然不错，但是毛利率和净利润都有压力。

根据贝因美发布的三季报，贝因美前三季度实现营收24.17亿元，同比增长45.78%，实现净利润4425万元，同比增长14.19%扣非后净利润1878万元，同比增长335.52%

贝因美第三季度实现营业收入8.03亿元，同比增长49.53%，环比增长0.37%归母净利润133.47万元，同比下降74.46%，环比下降94.14%

在第三季度净利润大幅下滑的同时，贝因美前三季度的部分指标并不乐观公司前三季度毛利率为35.17%，同比下降17.49%

2019年至2021年，贝因美的毛利率分别为50.09%，45.80%和46.92%，今年一，二，三季度毛利率分别为38.37%，37.67%，29.43%。

净利润方面，贝因美前三季度为1.95%，弱于去年同期的2.61%今年一，二，三季度净利润分别为2.58%，2.86%，0.41%可以看到贝因美第三季度的毛利率和净利润率都减半了

究其原因，资深乳业分析师宋亮告诉港湾商业观察报:第三季度，整个价格战对贝因美的影响还是很大的，价格战造成了企业毛利率和净利润率的下降贝因美的部分产品为企业和其他品牌代工代工的毛利率和净利润率会下降，因为代工产品包括儿童粉和成人粉今年以来，整个市场竞争激烈，价格不稳定，所以整体价格在下降，传导到贝因美代工企业，导致净利润率和毛利率下降

信达证券近期研报指出，贝因美毛利率下滑，净利润短期承压价格方面，新国标注册引起的老国标产品竞争激烈，公司售价也相应调整成本方面，目前原辅材料价格普遍较高，公司成本受影响较小此外，创新业务占比的提升也降低了毛利率成本方面，虽然销售费用率有所收缩，但销售毛差仍呈环比和同比下降趋势

前三季度，贝因美营业成本共计15.67亿元，同比上升99.66%，其中销售费用5.8亿元，同比上升6.91%，R&D费用1485万元，同比下降39.20%。

02

应收账款和存货高，质押股权收回。

同时，公司2022年前三季度存货为3.65亿，2022年上半年为3.79亿，2019年，2020年和2021年的库存分别为5.39亿，5.28亿和5.06亿。

另一方面，公司应收账款6.96亿，流动资产19.95亿，2019年至2021年，公司应收账款分别为7.86亿，6.43亿，7.42亿，对应的流动资产分别为22.97亿，20.8亿，21.83亿。

以2021年为例，贝因美应收账款和存货合计12.48亿，约占流动资产的57%，占比超50%同期，中国贺飞的应收账款和存货约占其流动资产的11%

宋亮认为，原因是现在很多贴牌产品卖得不好，所以贝因美的应收账款账面金额比较大目前奶粉行业市场库存比较大是普遍现象因为现在整个市场都不理想一般情况下，这些代工企业的应收账款都比较大原因是品牌目前的市场表现不好，所以欠贴牌企业的费用和钱比较大

宋亮还表示:与其他企业和商业环境相比，贝因美的经营状况并不差，至少还能盈利目前市场上70%左右的奶粉企业都是亏损的目前市场上流通的奶粉大约有20万到30万吨然后，大概是100亿，所以在这样的背景下，贝因美还是良性的

资本方面，贝因美股票近一年最高价为5.95元/股截至11月21日，公司股价报收于4.90元/股但公司前三季度基本每股收益较去年同期下降76.92%

公开信息显示，截至2022年11月7日，贝因美已通过股份回购专用证券账户通过集中竞价交易方式回购公司股份约1080.46万股，占公司总股本的1.0004%。

其次，公司成立了专门的检查部门，检查全国各地的产品价格一旦发现低价商品，公司内部业务人员和合作客户将受到严厉处罚新零售模式下的数字化智能管理系统，可以高效地辅助相关部门控制随意销售商品的行为

03

2024亿的目标和10%的市场份额并不容易。

日前，在发布的《第二期股票期权激励计划实施情况考核办法》中，贝因美设定了未来三年的营收目标，计划2024年突破百亿大关。

理想虽好，现实不易。

国家统计局数据显示，2021年新生儿降至1062万人，出生人口连续5年减少尼尔森数据显示，2022年上半年，中国婴幼儿奶粉销量同比下降4%行业市场整体需求呈下降趋势，奶粉市场进入存量竞争时代

高盛在10月份发布的一份报告中指出，2022年7月至8月，普通婴儿配方奶粉市场同比下降9%从5—6月7%的同比跌幅来看，情况有所扩大分渠道看，母婴产品下降9%，现代贸易同比下降14%

贝因美2019年，2020年，2021年营业总收入分别为27.85亿，26.65亿，25.4亿2022年前三季度，总营业收入24.17亿也就是说，在过去的三年里，公司的营收是波动下降的，2021年的营收比2020年和2019年差在行业普遍面临出生率下降的宏观环境下，公司100亿的目标意味着公司要实现翻倍的飞跃，难度可想而知

宋亮说:对于贝因美来说，它正处于相对恢复和发展的阶段从行业来看，人口红利的消失确实对行业有直接影响，会倒逼行业加速转型贝因美也在加速转型，推出自己的特殊医疗产品和儿童成人产品，这可能是未来的发展方向

销售渠道方面，贝因美推动新零售转型，利用新零售销售产品，试图通过高性价比的产品打开市场该公司的新零售额占总销售额的50%

贝因美方面表示，新零售主要是指线上和数字智能，可以实时跟踪价值链各环节的数据信息和用户信息趋势是线上线下的深度融合公司根据人，货，市场的理念，对门店，商圈，目标客户进行更精准的匹配线上化，智能化的运营体系，赋能整个价值链，完全整合前后台数据，大幅提升整个价值链的运营效率公司对新零售业务的发展寄予厚望

同时，为了提高盈利能力，贝因美试图向高端靠拢——高端产品A2奶粉华鑫证券表示，CR3在当前行业的市场份额从2015年的25%提升至2020年的38%，国产品牌的市场份额从2014年的40%提升至2019年的49%超高端奶粉和高端奶粉的市场份额预计将从2014年的7%和15%分别提升至2023年的26%和32%目前在高端奶粉中，国内外品牌的竞争最为激烈，预计2022年市场份额将达到30%同行业其他公司的高端产品有伊利金领冠系列，贺飞超级飞帆，澳优家贝艾特等

前瞻产业研究院数据显示，到2020年，奶粉行业前三名分别是中国贺飞，雀巢和达能，市场份额分别为14.8%，12.8%和10.4%到2021年，公开信息显示，中国飞鹤的市场份额将提升至18.6%如果将成人奶粉分解，伊利宣布，2021年，公司成人奶粉将保持市场份额第一

也就是说，无论是行业还是奶粉细分市场，贝因美的竞争对手都很强，从老虎嘴里抢食的难度可想而知。

信达证券在11月7日发布的研报中也提到，据贝因美介绍，公司继续通过新零售推动商圈扩张，以新产品科瑞信为首，目前覆盖近万家门店，新增门店占比70%，艾嘉有机A2和艾嘉升级版宝盖也覆盖了数千家店铺新国标注册即将切换，市场竞争格局有望进一步集中公司计划通过新零售转型，以新产品，新商业模式提升市场份额，目标市场份额10%，实现百亿规模

10亿的目标和10%的市场份额，这是贝因美从现在到2024年的发展规划。

在人口红利进入调整期，行业增速相对疲软的情况下，新零售能否成为贝因美百亿计划的核心驱动力在恒强的众多竞争对手中，贝因美能否通过产品优势和新定位异军突起，还有待观察

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