古井贡酒狂砸36亿销售费为贵州茅台1.5倍净利率21%垫底同业难破“东不

，依然难掩区域性酒企的尴尬。

近日，古井集团召开会议，再次强调集团董事长梁金辉提出的坚定跨越200亿的信心。

然而，长江商报记者统计发现，2017年至2021年及2022年上半年，古井贡酒华中地区的营收占比分别为89.98%、90.57%、89.53%、87.6%、85.23%和87.51%。

尽管古井贡酒华中地区营收占比近两年在下滑，但依然无法打破“东不出皖”的格局。

而且，在头部上市酒企中，古井贡酒盈利能力并不强，2022年前三季度，公司在毛利率达76.4%的情况下，净利率仅21.22%。

长江商报记者发现，在前十上市白酒企业中，古井贡酒净利率垫底，背后原因在于销售费用畸高，2022年前三季度高达36.24亿元，占总营收比例超过28%。

在上市白酒企业中，公司在营收排第六的情况下，销售费用却高居第二，仅次于五粮液，为贵州茅台(行情600519,诊股)1.5倍。

2020年成唯一“三降”酒企

古井贡酒是中国老八大名酒企业，是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司，坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市。

资料显示，古井贡酒自称前身为起源于明代正德十年的公兴槽坊，1959年转制为省营亳县古井酒厂。目前，公司的白酒业拥有古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒四大品牌，浓香、清香、明绿香、古香(烤麦香)、酱香五种香型。

2020年初，古井贡酒计划全年实现营业收入116亿元，同比增长11.36%；计划实现利润总额29.9亿元，较上年增长4.08%。

实际情况是，2020年年报显示，古井贡酒实现营业收入102.92亿元，同比下滑1.2%；实现归属于上市公司股东的净利润18.55亿元，同比下滑11.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.73亿元，同比下滑6.24%。

显然，古井贡酒没有完成业绩目标。而且，包括贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖(行情000568,诊股)和山西汾酒(行情600809,诊股)在内的6家“百亿酒企”中，古井贡酒是唯一一个营收、净利润、扣非净利润均下滑的企业。

2021年，古井贡酒计划实现营业收入120亿元，较上年增长16.59%；计划实现利润总额28.47亿元，较上年增长15.08%。

而实际上，这一年古井贡酒实现营业收入132.70亿元，同比增长28.93%；净利润22.98亿元，同比增长23.90%；扣非净利润21.86亿元，同比增长23.31%；利润总额达31.71亿元，同比增长28.19%。

显然，古井贡酒完成了2021年的两项目标。需要关注的是，公司2021年销售费用达40.08亿元，同比增长28.42%，这与同期的营收增幅保持一致，与净利增幅基本相当。

36亿销售费仅次于五粮液

2022年，古井贡酒计划实现营业收入153亿元，较上年增长15.30%；计划实现利润总额35.50亿元，较上年增长11.94%。

2022年前三季度，古井贡酒营业收入达127.65亿元，同比增长26.35%；净利润达26.23亿元，同比增长33.2%，公司要想实现目标并不算困难。

不过，在头部上市酒企中，古井贡酒盈利能力并不强，2022年前三季度，公司在毛利率达76.4%的情况下，净利率仅21.22%。

对比来看，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒和泸州老窖2022年前三季度净利率分别为53.14%、37.58%、34.28%、32.30%和47.19%。

而且，营收排在古井贡酒后面的舍得酒业、酒鬼酒(行情000799,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)和口子窖(行情603589,诊股)的净利率分别为26.26%、27.88%、27.98%和31.94%。

综合来看，在前十上市白酒企业中，古井贡酒净利率垫底。

长江商报记者发现，造成古井贡酒垫底的主要原因是，公司销售费用畸高，2022年前三季度高达36.24亿元，占总营收比例超过28%。

而同期，“茅五洋汾泸”的销售费用分别为24.06亿元、58.80亿元、25.43亿元、30.55亿元和20.12亿元。

长江商报记者发现，在上市白酒企业中，古井贡酒在营业收入排第六的情况下，销售费用却高居第二，仅次于五粮液，为贵州茅台1.5倍。

显而易见，古井贡酒靠“砸钱”来拓展市场，导致公司净利率明显低于同类企业。

黄鹤楼酒业对赌或难完成

2月21日，古井集团董事长梁金辉公开表示，2023年为集团“改革深化提升年”，要拿下200亿元，向更高目标奋力进发。

实际上，古井贡酒提出高目标与公司的收购关系密切。2016年4月，古井贡酒与黄鹤楼酒业有限公司签订战略合作协议。2021年1月，古井贡酒与明光酒业签订战略合作协议。

根据协议，2017年至2021年，黄鹤楼酒业要分别完成营业收入8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元和20.41亿元，均含税。

2017年至2019年，黄鹤楼酒业分别实现营业收入8.06亿元、10.07亿元和13.1亿元，连续三年“踩线达标”。然而，2020年，由于疫情影响，黄鹤楼酒业营业收入仅为5.83亿元，同比下滑55.49%，为业绩承诺的34.29%。

不过，古井贡酒更改了业绩承诺，2020年不作为黄鹤楼酒业经营指标考核年度，顺延至2021年作为第四个考核年度。

2021年，黄鹤楼酒业营业收入达17.07亿元，超过承诺书约645万元，完成率达100.38%，又一次精准踩线达标。

与2020年相比，黄鹤楼酒业2021年营业收入增长了近2倍，堪称奇迹。

黄鹤楼酒业第五个考核年度，也就是2022年的营业收入要达到20.41亿元，同比增幅为20%。而古井贡酒2022年半年报显示，黄鹤楼酒业营业收入为6.31亿元，同比增长8.53%，增幅骤降。

古井贡酒想要实现更高的目标，必须要开拓市场向全国进军，但这对该公司而言是一大痛点。

可查信息显示，2003年，古井贡酒华中区营业收入达2.32亿元，占总营收约42%。彼时，公司华北区和华南区主营业务收入分别为1.56亿元和1.22亿元。

10年后，2013年，古井贡酒华中区营业收入达35.29亿元，较2003年增长了超14倍，占总营收比例约77%。同期，公司华北区和华南区主营业务收入分别为3.88亿元和6.21亿元，较2003年分别增长约1.5倍和4倍。

实际上，如果不考虑涨价等因素，古井贡酒在华北区和华南区的收入，可以用倒退来形容。

数据显示，2017年至2021年及2022年上半年，古井贡酒在华中地区的营收占比分别为89.98%、90.57%、89.53%、87.6%、85.23%和87.51%。

尽管古井贡酒华中地区营收占比近两年在下滑，但依然无法打破“东不出皖”的格局。

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