水井坊半年报：加大高端化费用投入二季度净亏损0.42亿元

发布2021年半年报，公司上半年实现营收18.37亿元，同比增长128.44%，归母净利润3.77亿元，同比增长266.01%。

看似业绩大涨，实际上剔除疫情影响，公司二季度营收和归母净利润分别较2019年同期下跌21.48%，134.81%，发生净亏损0.42亿元，经营活动产生的现金流量净额为—3.34亿元。

公司表示，二季度加大了对高端化等项目的费用投入，当期销售费用5.83亿元，其中广告费及促销费高达4.65亿元。

本次中报发布后，公司股价连续2个交易日一字跌停，截至2021年7月28日收盘，市值蒸发约110亿元。

加大高端化费用投入 二季度净亏损0.42亿元

水井坊是四川白酒企业，主营浓香型白酒产品的生产和销售公司现阶段的产品主要有超高端产品水井坊·元，明，清，高端产品水井坊·菁翠，水井坊·典藏大师版，水井坊·井台，水井坊·臻酿八号等

伴随着国内新冠疫情得到有效控制，聚集型社交消费逐渐复苏，白酒行业回暖趋势明显中报数据显示，水井坊2021年上半年实现营收18.37亿元，同比增长128.44%，归母净利润3.77亿元，同比增长266.01%

图1:2017年上半年至2021年上半年水井坊营收，归母净利润

对比历年中报数据可以发现，水井坊2021年中报业绩大增与2020年基数低有关剔除疫情影响，公司营业收入和归母净利润相比于2019年同期分别上涨8.70%，11.10%

分析发现，公司2021年上半年毛利率达到84.54%，与2020年全年毛利率基本持平可是净利率较2020年全年净利率降低3.79个百分点至20.54%

图2:2017年至2021年上半年水井坊主要费用率情况

公司称，为推进公司高端化战略，今年二季度加大了对高端化等项目的费用投入数据显示，水井坊2021年上半年销售期间费用率达到39.87%，当期销售费用5.83亿元，占当期总营收比例上升3.78个百分点至31.75%其中，广告费及促销费高达4.65亿元

由于费用率的上升，公司短期利润受到挤压2021年二季度，公司营收和归母净利润分别为5.97亿元，—0.42亿元，较2019年同期分别下跌21.48%，134.81%，经营活动产生的现金流量净额为—3.34亿元

高档产品营收占97% 同酱香酒企业有合作意向

公司将产品按档次分类，高档主要代表品牌为水井坊品牌系列，中档主要代表品牌为天号陈系列酒，低档包含基酒销售。

水井坊主要锁定高端白酒市场，高档产品的营收占比达到97%根据公司发布的经营数据，公司2021年上半年高档，中档产品分别实现营业收入17.81亿元，0.54亿元，分别同比增长128.22%，129.50%，低档产品自2020年已停止销售

图3:2019年上半年至2021年上半年水井坊营业收入

盈利能力方面，高档产品毛利率为85.30%，较2020年上涨2.09个百分点，中档产品毛利率为60.68%，较2020年上涨5.61个百分点。

水井坊在半年报提及下半年计划，称将持续进行高端品牌建设，并从酒体，包装和产品故事上对产品进行全新升级此外，公司部分经销商将通过组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，来调动经销商的积极性

值得一提的是，水井坊与梁明锋，国威酒业于2021年4月签署了合资项目框架协议，水井坊拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司，合资公司注册资本至少为八亿元人民币水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%

国威酒业是一家主要从事酱香型白酒的研发，生产和销售的公司，在酱香型白酒领域拥有产品和技术优势梁明锋持有国威酒业51%的股权，为国威酒业的实际控制人

目前，白酒行业整体向名酒，高端酒集中的趋势愈发明显，头部名酒企业纷纷扩大产能，而基础不牢的小型酒企则加速退出面对白酒品牌之争日趋激烈，公司未来或将涉足酱香型白酒，扩大公司在白酒行业的产业布局

基金持仓发生分歧 中报后连续2天一字跌停

值得一提的是，相较于一季报，各大基金对水井坊的持仓出现分歧。

图4:截至2021年上半年末水井坊十大流通股股东

2021年二季度，汇添富旗下两只基金新晋水井坊前十大股东之列，持股数量合计约达407万股鹏华中证酒指数证券投资基金也新晋股东榜单，持股数量约达131万股此外，陆股通，招商中证白酒指数分级证券投资基金均增持了公司股份，增持数量分别为780万股，123万股

与此相反，易方达中小盘基金则在二季度退出公司前十大股东名单，泓德基金旗下两只基金则减持公司股份。

本次中报发布后，公司股价连续2个交易日一字跌停截至2021年7月28日收盘，水井坊股价收于119.81元/股，市盈率约为58.2倍，市值约为585亿元，较中报发布日市值蒸发约110亿元

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