市值破万亿不是终点？中信证券看高比亚迪估值至1.4万亿

在市值突破万亿大关后，比亚迪股价继续创出历史新高。今日盘中最高达到358.86元/股，收盘持平。目前总市值10154亿元。对于比亚迪来说，或许一万亿的市值并不是终点。一些头部券商发布研究报告称，比亚迪的估值将达到1.4万亿元。

报告全文如下:

比亚迪大事点评:万亿新起点、高端、全球化、智能化打开成长空间。

公司总市值已超过一万亿元。我们认为公司未来将完善车型矩阵，提升品牌定位，为全球化、智能化提供支撑。“三化”将逐步为公司开辟新的增长空间。根据分部估值法，参考可比公司平均估值，公司2023年造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导体公司估值分别为9500/3300/1000亿元，加起来公司合理总价值1.4万亿元，对应A/H股目标价481.1元/562.6港元，维持公司“买入”评级，继续重点关注。

▍事件:截至6月10日收盘，总股本乘以a股每股价格得到的公司总市值首次突破万亿。我们对此评论如下:

▍全球化:模型矩阵逐渐完善，出海之旅即将开始。早在1998年，该公司就开始在公共交通领域开拓欧洲市场。经过20多年的努力，公司纯电动客车累计运营里程超过8000万公里，在欧洲积累了良好的品牌口碑和口碑。2021年5月19日，当该公司第100万辆新能源汽车下线时，在挪威驻华大使馆商务参赞安若夫的见证下，该公司宣布计划年内向挪威交付1500辆唐ev，首批100辆于8月交付。作为公司乘用车出海欧洲的首款车型，2021版全新一代唐EV搭载比亚迪自主研发的叶片电池，并根据挪威当地法规和要求进行配置定制和调整，以满足欧洲客户在安全、科技、设计等性能方面的需求。然后韩和元加EV，秦加和宋加DM-i也逐渐登陆欧洲南美澳洲多个国家和地区。目前公司电动汽车与国外竞争对手相比优势明显，具备出海条件。未来随着公司高端、豪华车矩阵的逐步完善，出海之旅有望加速。

▍智能化:销量提升，产业链话语权加强，短期与行业头部供应商合作，中长期自研计划有望占主导。2022年5月，公司销售电动汽车11.5万辆，占当月国内电动汽车总销量的26%，位居行业第一。得益于较高的销量，公司在产业链中的话语权有所提升。一方面，公司吸引了百度、英伟达、Momenta等行业头部智能驾驶解决方案的优质供应商进行深度合作；另一方面，公司通过投资入股，布局激光雷达、高精地图(华大北斗)、芯片(地平线)等智能驾驶产业链优质企业。团队方面，公司智能团队(包括智能底盘、智能驾驶舱、智能驾驶)从百人扩大到千人，有望在短时间内快速建立智能驾驶的技术能力，从“跟跑”到“并跑”。随着未来30万以上高端车型的落地，公司也有了高水平智能驾驶的承载平台。叠加公司主导行业销量带来海量数据，公司智能驾驶功能有望非线性加速迭代。从“并跑”到“领先”地位，公司有望长期与销量和技术迭代共振，自研方案有望占优。

▍上述“三大转型”打开成长空间，公司目标市值空间有望达到1.43万亿元。高端公司完善整车矩阵，提升品牌定位，为全球化、智能化提供支撑，为公司打开新的增长空间。考虑到公司未来电池和半导体电气化供应链的价值，采用分部估值法。汽车业务方面，我们预计2023年销量约为250万辆，其中腾势+高端品牌销量超过30万辆，预计销量为20万辆。我们预计2023年公司汽车业务收入约为3800亿元。考虑到特斯拉、蔚来、理想、小鹏PS的估值倍数以及公司“三化”进程，我们给予公司2023年汽车业务2.5xPS，对应9500亿市值。电池业务方面，我们预计2023年公司市场份额约为当代安培科技有限公司的1/3。考虑到公司外部供应的加速，与行业竞争对手CTB相比，技术红利有望转化为盈利能力。该业务的合理市值也是当代安培科技有限公司目前市值的1/3，约3500亿。半导体+电子业务市值乘以持股比例，大概是1000亿。综上，考虑到公司未来的高端化、全球化、智能化，公司合理市值有望达到1.4万亿元。

▍风险因素:新能源汽车销量不及预期；比亚迪-I新平台车型销量不及预期；技术路线变更；新能源汽车政策波动。

▍投资建议:维持公司2022/23年净利润82/117亿元的预测。当前价格对应a股PE的123/87倍，h股的94/66倍。根据分部估值法，参考可比公司平均估值，公司2023年造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导体估值分别为10000/3300/1000亿元，合计公司合理总价值1.43万亿元，对应A/H股目标价481.1元/562.6港元，维持公司“买入”评级。

与此同时，比亚迪的股份回购也在快速进行中。今晚比亚迪股份港股公告显示，6月13日斥资10.35亿元回购295万股a股，回购价格从344.33元至358.58元不等。

此外，此前公布的回购金额显示，比亚迪截至6月13日的回购金额约为18.1亿元，接近回购计划总金额18.5亿元的上限。

5月27日，比亚迪召开临时股东大会通过决议，拟通过集中竞价方式，以自有资金18亿元至18.5亿元回购公司股份。回购期限自临时股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。

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