航发动力600893：一季度归母净利大增93%超预期；全年有望迎来业绩拐

投资亮点:2021年营收同比增长44%，归母净利润同比增长93%1)2022年一季度营收54亿，同比增长44%，航空发展产业链持续高速增长归母净利润0.66亿元，同比增长93%，扣非归母净利润0.35亿元，同比增长17%2)归母净利润增速明显高于营收增速，主要原因是管理费率下降，投资收益增加，财务费用率下降，公允价值变动损失减少3)扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要是2022年第一季度约2700万的大额理财收益，导致2022年第一季度非经常性收益较2021年第一季度增加2500万预计未来2—3年，公司将持续受益于大额预付款带来的充裕现金流2022年第一季度毛利率同比下降4.8pct，净利润率同比增长0.3pct1)毛利率:2022年第一季度，毛利率为10.5%，同比下降4.8pct，主要原因是产品结构调整，新产品占比增加相比2021年第三季度(10.7%)和第四季度(10.2%)，产品结构调整带来的毛利率已经充分体现，后续预计边际2)净利率:2022年一季度，净利率为1.6%，同比上升0.3个百分点毛利率下降的同时，净利润率基本稳定，主要是管理费率下降，投资收益增加，财务费用率下降，公允价值变动损失减少3)期间费用率:销售费用率同比上升0.7pct，主要是售后保障任务增加，管理费率同比下降4.4pct，公司管理费率季度间波动较大，可能与部分费用的结算周期有关R&D费用率下降了0.4个百分点，同比，财务费用率同比下降0.5pct，主要是大额预付款带来的现金流充裕航空发动机行业坡长雪厚，资产负债端显示公司手里订单满1)军机+民机+维修+通航，航空发动机行业坡长雪厚，十四五复合增长率接近20%公司产品谱系完整，几乎涵盖国内所有主力发动机型号，在民机发动机配套中占据核心地位，未来增长空间大，确定性强2)2021年年中，公司获得大量合同负债截至2022年一季度末，公司合同负债(213亿元)维持在较高水平，表明公司手中订单已满预测与估值:预计未来三年业绩复合增长率超过30%预计2022—2024年公司净利润14.8/19.5/26.4亿，同比增长25%/31% /36%，PE 68/52/38倍，PS 2.4/1.8/1.5倍该公司的收入增长迅速伴随着新产品的成熟和稳定，以及国企改革和管理的完善，公司未来释放利润的潜力巨大，维持买入评级风险:军品订单交付不及预期，模型开发进度不如预期

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