董承非最新发声：市场高估通胀压力，消费面临四大挑战

加入私募后，董对的看法变得更加清晰。

日前，瑞俊资产召开网上交流会该公司合伙人，首席研究官兼基金经理董分享了他的最新观察和想法直播间最终吸引了4.2万人观看

董的报告是从三个角度，即能源，消费和资产配置至于能源，他认为传统能源价格高企不可持续，市场高估通胀压力，消费面临四大挑战能否继续胜出，值得思考资产配置方面，再平衡将是2023年的关键词

供给侧:市场低估广义能源的投资。

董表示，能源是2022年投资的关键词，俄乌战争导致能源价格飙升回看a股，煤炭板块也是所有行业中唯一收益显著为正的板块，利润增速也名列前茅很多人把这一轮能源涨价比作上世纪70年代比如有地缘冲突，能源价格飙升带来通胀压力所以目前市场上有这样一种观点:大宗商品和能源的超级周期正在到来

这种观点的论据是，过去10年，资本集中在互联网投资上，对大宗商品和传统能源的投资严重不足传统能源迟早会退出历史舞台的共识，即使价格上涨后，煤炭和石油行业的资本支出也没有明显上升因此，由于供应有限，许多人看好商品价格

但市场过于关注传统能源供给的增速，似乎忽略了广义能源投资的大幅增长新旧能源的供给端可能被低估董对说道

董认为市场在讨论供给时，局限于传统能源的投资，低估了广义能源的投资事实上，在过去的几年里，光伏和风电的投资已经如火如荼综上所述，广义能源投资仍处于历史高位

据其介绍，如果供给的重点仅仅局限于煤炭和石油行业的投资，自然会得出投资不足的结论，但这实际上低估了广义的能源投资近两年，a股市场对光伏，风电，电池领域的投资如火如荼如果算上广义的新能源投资，再加上两三千亿美元的新能源投资，可以发现广义的能源投资在历史上基本处于比较高的位置

需求端:新能源革命才刚刚开始。

董成以中国动力煤市场为例，从需求端分析为什么不看好传统能源价格继续上涨他表示，动力煤的需求端主要来自两个方面，一是电力，占60%，二是建材和化工，约占25%

董认为，电煤需求负增长是一个趋势全国用电量约8万亿千瓦时，年增长率4%—5%，意味着新增需求约3800亿千瓦时只要中国风光年装机容量超过150GW，就能满足每年新增电力需求伴随着光伏组件价格的下降，他有信心年装机容量超过150GW

董预测，2023年将是我国火电需求见顶的第一年，未来火电行业对煤炭的需求将继续负增长这是由技术进步推动的，技术进步是趋势性的，而不是周期性的

再看非电需求，建材和化工行业与房地产行业密切相关我国在建房地产存量非常大，直到2022年5，6月份，房地产累计施工面积才由正转负董认为，2023年房地产施工面积可能会继续下降因此，建材和煤化工的产量很可能会下降，对动力煤的需求也在下降

如果说房地产的下滑是趋势性的，以海外经济体为例房地产面临大拐点的时候，建材消费数据减半因此，2023年建材和化工行业对动力煤的需求将大概率出现负增长

传统能源价格可能进入低迷期新能源的革命才刚刚开始，体量已经从量变到质变，开始挤压传统能源的市场份额伴随着需求的萎缩，传统能源的价格很难长期保持高位董还表示，上世纪70年代的长期通胀压力不会再现，市场高估了通胀压力

面临四大消费挑战

在分析消费行业的时候，董坦言自己对消费的思考并不是那么自信，只是提出了一些粗略的想法与大家探讨。

消费其实赢了整个市场10多年董这样总结道他说，消费和风水的周期发生在2011年，因为经济高速增长和房地产带来的财富效应双轮驱动消费最好的行业是白酒即使这些公司在管理能力和治理结构上没有那么优秀，但还是可以赢的白酒行业和二战后的产油国一样，得天下，茅台在a股市场确立了神的地位

消费会继续赢吗董也没有结论但他提出了现阶段中国消费面临的四大挑战，一些宏观慢变量正在悄然发生变化

第一，总人口的挑战人说的多，消费的多可是，2021年中国总人口只增加了48万，几乎是零增长从乳制品，白酒，乘用车，住宅等几个代表性行业来看衣食住行，近几年成交量增速一路下行如果人口不增加，中国的衣食住行总量基本饱和

第二是老龄化伴随着年龄的增长，消费倾向和意愿会逐渐降低他指出，主要消费者是50至60岁的人60岁以后消费总量会往下走，70岁以后消费力会往下走此外，老年人的消费偏好也会发生变化，消费意愿也会伴随着人口老龄化而下降

第三是财富效应的消失中国大部分居民的资产都配置在房地产上中国的房地产在过去的二三十年里一直处于牛市高端白酒也受益于这种财富效应，涨价对消费没有压力但2022年，受疫情等因素影响，消费者第一次捂紧钱包，房地产给全社会居民带来的财富效应可能会有大的转折房地产价格调整对消费行业的影响不容小觑

第四，消费行业公司的国际化美国消费行业有很多大盘股公司，这些公司都是全球性的可是，中国的消费品公司严重依赖国内市场，其国际市场开发几乎为零对于国际大盘股消费公司和国内制造公司来说，这些公司的国际化还没有开始

再平衡将是2023年资产配置的关键词。

在演讲的最后部分，董成飞分享了他对2023年资产配置的思考他没有给出具体的行业，只是在市场风格上，再平衡会是一个重要的关键词包括:上下游利润再平衡，金融和实体利润再平衡，港股和a股再平衡

首先是上下游利润的再平衡董指出，受俄乌冲突，疫情等外部因素影响，上下游盈利能力反向运行，2022年差距在扩大但是如果你没有皮毛，你将永远不会拥有它这种上下游发展的不平衡，不协调，在历史上比较少见下游利润得不到提升，必然会拖累上游利润喇叭口的持续扩张在其看来是不可持续的，上游盈利弥补下游盈利，在2023年将是大概率事件

第二是金融和实物利润的再平衡董说，该行业受疫情影响远比金融行业大，盈利能力也有很大差距

第三是港股和a股的再平衡展望2023年，董认为，港股的表现不会输给a股，甚至比a股更乐观在他看来，一些制约港股市场的因素正在发生积极的变化在此期间，港股的反弹也非常可观大环境的改善会带来港股和a股的再平衡，未来港股给投资者带来的整体投资体验会有所改善

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